漫步華爾街：超越股市漲跌的成功投資策略

by Burton G. Malkiel

資本資產定價模型最基本的邏輯是，承擔可以因為分散投資而消除的風險，並不能提高報酬。想要提高長期報酬，必須提高無法因分散投資而消除的風險。根據這項理論，投資人可以調整投資組合中稱為貝他值（beta）的風險係數，來達到提高報酬的目的。

貝他值（beta）的風險係數，來達到提高報酬的目的。

系統性風險又稱為「巿場風險」（market risk），指的是個別股票（或投資組合）對整個巿場波動的反應。有些股票或投資組合對巿場的波動特別敏感，其他的則較為穩定。這種對巿場波動的相對變動或敏感程度可以藉由過去的紀錄衡量出來，通常以希臘字母貝他來代表。

主觀感受以一個確切的數字表達出來。計算貝他值的過程其實就是在比較個股（或投資組合）的波動和整個巿場的波動。

計算貝他值的過程其實就是在比較個股（或投資組合）的波動和整個巿場的波動。

系統性風險不能經由分散投資的方式加以消除」。因為所有股票的波動多少有些一致（這種變動大部分是系統性的），所以就算是分散投資的組合也有風險。就算你買進完全分散投資的整體股票市場指數（Total

資本資產定價模型理論主張，任何股票或投資組合的報酬，也就是風險溢價（risk Premiums），都和無法分散掉的系統性風險（貝他值）有關。

報酬率=無風險報酬率＋貝他值（巿場報酬率－無風險報酬率）。

報酬率－無風險報酬率=貝他值（巿場報酬率－無風險報酬率）。

採用貝他值來衡量基金經理人的績效。如果基金的報酬高於該基金貝他值所預測的報酬，他們就說，基金經理人有正的阿爾法值（alpha）。巿場上總有大筆資金在追逐能產出最大阿爾法值的基金經理人（

如果阿爾法值大於0，表示基金經理人的表現比大盤好，小於0則表示比大盤差。所以如果是產出最大阿爾法值的基金經理人，也就表示是操盤最好的基金經理人

套利定價理論」（Arbitrage Pricing Theory，簡稱APT）。要了解APT的理念，必須先回想CAPM給我們的啟發：唯一能讓投資人獲得補償的是無法分散的風險。只有系統性風險才有風險溢價。但在特定股票和投資組合中的系統性風險可能太過複雜，不是單單一個衡量股票和巿場同步變動的貝他值所能表達的，尤其股市指數並不是市場的完美代表，因此貝他值無法反映某些重要的系統性風險因素。